文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规广西属于南方还是北方模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降广西属于南方还是北方低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房广西属于南方还是北方、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 广西属于南方还是北方