4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

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　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(n美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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