4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4太深是一种什么体验，太深是不是不好月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿太深是一种什么体验，太深是不是不好元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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