2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑5k是多少钱 5k是什么意思。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)5k是多少钱 5k是什么意思存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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