金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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