4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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