4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēn池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊g)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(ku池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊ài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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