文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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