4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(s不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思hàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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