事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wé比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁n)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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