2022年(nián)是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tón指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好g)比(bǐ)上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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