来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yà圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗o)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(s圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗hēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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