近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川夷洲今是何地，夷洲是哪里(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意夷洲今是何地，夷洲是哪里的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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