美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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