核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确(què)定(dìng)性下，高股息策(cè)略有望以(yǐ)其(qí)确(què)定(dìng)的(de)股息收入和(hé)较(jiào)高的(de)安全边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的收益。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行(xíng)板块(kuài)将成为(wèi)高(gāo)股息策略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资要(yào)素(sù)，选择股息(xī)率较(jiào)高的股票(piào)并(bìng)长期(qī)持有的(de)投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面意(yì)味着公司估(gū)值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成本相对较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资(zī)产的投资收益来看，目(mù)前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业(yè)基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部(bù)分也(yě)就是股价端估值(zhí)低(dī)，因(yīn)此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定的成(chéng)长性，股价有(yǒu)进一步提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和(hé)城商行，农(nóng)商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上(shàng)市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况(kuàng)下能(néng)够保(bǎo)持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体净利(lì)润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备(bèi)与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三(sān)季度农商行小微投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的(de)下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史(shǐ地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最(zuì)低(dī)的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码处于比较低的(de)水平。因(yīn)此(cǐ)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)安全边际和性价比较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资(zī)含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不(bù)错的(de)表现，国资持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来(lái)的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估(gū)有望(wàng)为投资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的附加资本地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码利(lì)得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收(shōu)益的(de)溢价(jià)》

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