金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗g>国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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