金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(b350开头的身份证是哪里的ěn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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