近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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