金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(d在职教育是什么意思，补充在职是什么意思e)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán在职教育是什么意思，补充在职是什么意思)投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，在职教育是什么意思，补充在职是什么意思该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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