金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语p>

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèn话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语g)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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