2022年是(shì)国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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