原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(z电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(ch电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗éng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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