私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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