近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复(fù谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(x谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义ìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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