来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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