事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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