文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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