5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？与到央国企投资。另一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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