金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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