金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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