5月23日，医药股开盘(pán)拉升，复星医(yī)药、科伦药业(yè)涨(zhǎng)超(chāo)2％，恒瑞(ruì)医药、药(yào)明康(kāng)德、智飞生物(wù)、沃森生物、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处(chù)于低位水平(píng)，具有较大吸(xī)引力。截至(zhì)5月23日，医药(yào)生(shēng)物行(xíng)业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分(fēn)位值16％，仍处于历(lì)史较低(dī)分位(wèi)数(shù)水平。

　　在AI、中(zhōng)特估(gū)主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫(yì)情时代，医药板块是(shì)否还有新(xīn)的业绩驱动因素(sù)？本文将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本面持续(xù)改(gǎi)善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季(jì)度的影响将会(huì)逐(zhú)步消退，医(yī)药行业的基本面正继续得到改善。

　　2023年一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除外）营收(shōu)同(tóng)比+2.13％，归母(mǔ)净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增(zēng)速下滑(huá)58.11 pct，从(cóng)估值角度来看(kàn)，在2023年一季度(dù)，医(yī)药板块（创(chuàng)新药(yào)除(chú)外）存在一定(dìng)的估值修(xiū)复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季度(dù)的(de)28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度(dù)，创新药板块的营收(shōu)与去年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)加了6.56％，研发总(zǒng)支出(chū)的增速达到了(le)+15.25％，研发支出占收入的比例达到了38.07％，与2022年第(dì)一季度相比(bǐ)下降了(le)12.44 pct，整体板块市值/净(jìng)现金已经从2022第一季(jì)度的8.84倍恢(huī)复到了2023第一(yī)季度的15.45倍。

　　从(cóng)医(yī)药行(xíng)业的(de)经营数(shù)据(jù)来看，除去创新药和疫情受益(yì)细分(fēn)领(lǐng)域，医(yī)药板块中具有较好成长(zhǎng)能力的低估值板块有原料药、医疗设备、血制品、药店(diàn)。

　　相(xiāng)较于许多创新(xīn)药(yào)、器械(xiè)企(qǐ)业的产品(pǐn)销售前景，国内市场仍(réng)未(wèi)达到预期(qī)，原因在于近几年来，由于老龄化，国内(nèi)医保支(zhī)出并未增加太(tài)多，增速(sù)中的增量大(dà)部分(fēn)都被(bèi)用于疫情相关行业。

　　这(zhè)也是为什么，国内的医疗行业(yè)，增长(zhǎng)速度并不快(kuài)。首先，结(jié)构性的分化(huà)是(shì)非(fēi)常明显的，传统药企必须要(yào)给创新留出空(kōng)间，比(bǐ)如在过去的三年中，港股创(chuàng)新药企的(de)年化营收增(zēng)速高达70％。公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员对(duì)本土医药企业而(ér)言，要实(shí)现高(gāo)速(sù)发展，必须要双管齐下，在本土(tǔ)市场(chǎng)之外拓展(zhǎn)国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建(jiàn)仍是

　　医药(yào)投资的(de)胜负手

　　目(mù)前在(zài)总需求(qiú)复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，医药板(bǎn)块中有刚性(xìng)需求的新基建(jiàn)板块或是最具有确定性的领域(yù)之一，一定程度上或(huò)仍是(shì)今年医药投(tóu)资的胜负手。

　　我国继(jì)续推进优质医疗资源扩容下沉、区域平衡分(fēn)布(bù)，医疗新基建(jiàn)再(zài)获政策扶(fú)持。4月13日(rì)，国家卫生(shēng)健(jiàn)康委员会召开新闻发布(bù)会，重点介绍优(yōu)质医疗资(zī)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员源下移、区域平衡布局。县医院作(zuò)为县级(jí)医疗卫生服务网络的龙头，连(lián)接着城乡(xiāng)卫生服(fú)务(wù)体系。长(zhǎng)期以来，国家卫生健康委通过开展三(sān)级(jí)医院对口(kǒu)帮扶等方式，引导优质医疗资源下移(yí)，不断提(tí)高(gāo)县级医院的(de)综合实力。

　　今后，继(jì)续(xù)推进人才、技(jì)术、管理的下移(yí)，通过城(chéng)市(shì)三级(jí)医院的对口支(zhī)援，托(tuō)管，建立医联体，远程医疗(liáo)等(děng)多种形式(shì)，满(mǎn)足县域居民的基(jī)本(běn)医(yī)疗(liáo)卫(wèi)生需求，为普通疾病在(zài)市县范围(wéi)内解决奠定坚实的基(jī)础。

　　会议同时指(zhǐ)出，在接下来(lái)的工作中，将继续推进临床重点专科“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路，重点加强群众(zhòng)需求(qiú)较大(dà)的(de)心血管外(wài)科(kē)学、妇(fù)产科、骨(gǔ)科、麻(má)醉科、小儿科、精神(shén)病(bìng)学、病(bìng)理学等专科建设，补齐资源短板(bǎn)，完成(chéng)预期的(de)建设(shè)任(rèn)务。随着(zhe)具(jù)体政策(cè)的出台，相关的基层医疗器械市场或(huò)将(jiāng)受益。

　　可(kě)发现与(yǔ)医疗成像器(qì)材、生命(mìng)信息设备和心血管耗材相关(guān)的板(bǎn)块(kuài)将会有较(jiào)大(dà)的(de)发展空(kōng)间(jiān)。其中的个股有：联影(yǐng)医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞(ruì)科(kē)技、乐普医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医(yī)改政策(cè)频频出台，医疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持优质医疗资源扩容下沉的(de)政策(cè)，在未(wèi)来，医疗卫生(shēng)资源(yuán)的分(fēn)布将会(huì)得到优化，促进更(gèng)多优质的医(yī)疗资(zī)源向下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医(yī)疗(liáo)机构的(de)采(cǎi)购(gòu)需求(qiú)。

　　在国家“十(shí)四(sì)五”规划中提出(chū)要加强医疗卫生领域(yù)的(de)基(jī)础设施建(jiàn)设的背景下，预计医疗器械采购(gòu)将更加宽松，这将(jiāng)推(tuī)动医疗器械市(shì)场的快速发展。在政策(cè)推动(dòng)下(xià)，国产品牌有望凭借高(gāo)性价比的优势加速进入医(yī)院，长期而言(yán)，随(suí)着多项政(zhèng)策支持的持续加(jiā)强，国产替代将逐步(bù)加速，相关大型医(yī)疗器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住(zhù)放量(liàng)的机会(huì)，实现快(kuài)速发展(zhǎn)。

　　华富证券建议关注国内高端(duān)医(yī)疗设备的龙头企(qǐ)业：迈瑞(ruì)医疗、联影医疗、澳华(huá)内镜、开(kāi)立医(yī)疗(liáo)、海泰(tài)新光(guāng)。这些企业具有较好的产(chǎn)品性能、较好的渠道和较强的研(yán)发能力。

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