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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉>

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