美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn唐山大地震和汶川大地震哪个严重)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng唐山大地震和汶川大地震哪个严重)息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，唐山大地震和汶川大地震哪个严重如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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