来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zh山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思òng)点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制。

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