来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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