文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗fù)的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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