来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场蓝宝石的寓意是什么在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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