来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了>鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。