金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛 style="BOX-SIZING: border-box">在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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