近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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