文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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