来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗bù)合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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