美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙(xù)事1分钟前刚刚哪里发生了地震反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的(de)基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评级(j1分钟前刚刚哪里发生了地震í)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(1分钟前刚刚哪里发生了地震zài)度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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