文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shò恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思u)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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