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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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