4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

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　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》