文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国