金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信(x维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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