来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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