事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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